“信息效率”是财务金融理论乃至整个经济理论的核心议题，自20世纪中叶以来，关于市场能否有效加总信息的争论就一直不断，例如哈耶克认为市场机制可有效汇总所有的分散信息，凯恩斯则认为价格机制融合了情绪与投机而不能体现资产的内在价值。在实践层面，信息效率与信息公平，也是监管部门一直关注和致力解决的重大议题。然而，在探讨资本市场信息效率时，机构投资者是个无法忽视的因素。其原因在于，资本市场信息效率在逻辑上内在地要求必须存在套利者（以消除价格融合信息时的偏差），而机构投资者常常被认为在市场中承担了套利者的身份。因此，深入分析机构投资者在市场信息传递中所扮演角色有着重要意义，在学术上，它可以为效率市场假说提供基于理性个体的证据；在实务上则有助于政府部门制定更好的监管决策、消除偏误定价以提升市场效率，同时也有助于投资者进行更合理的投资分散决策与资产配置。孔东民教授主持的自科基金面上项目对此进行了探索和解答。
    孔东民教授主持的国家自科基金“机构投资者、交易制度与市场信息效率”（批准文号71173078）自2011年底立项以来，基于机构投资者、交易制度及二者的交互作用，揭示市场均衡定价与信息融合机制。借助深圳证券交易所的一个独特数据库——机构访问上市公司数据，本课题考察市场中的机构投资者（共同基金）在市场信息传递中的行为特征、及其行为是否提升了资产价格信息含量。
    一、直觉上，面对面的交流可以使参与访问的基金捕捉公司信息，然后根据所获取的信息适时进行交易。一方面，没有发布的特质信息有时会在这些面对面的会谈中透露，一些公司不愿意披露的私人信息也可能被获得。与书面沟通、媒体发布会相比，面对面的沟通其言语受制于更低水平的法律责任，使公司可以使用更灵活的信息回答共同基金的问题。另一方面，参与公司访问的共同基金经理并不依赖于公司直接披露的股价敏感资料，而是通过“拼图”的方法，将面谈信息与其他来源信息相结合，形成对公司新的描述与评估。
    二、在过去十多年里，投资者与上市公司高管互动会议的频率和重要性大幅上升。但是，目前研究则主要集中于公司电话会议（事实上，不同于西方，此类会议在中国股市并未制度化）对市场上信息传递或公司治理机制的作用与功能。与西方资本市场监管制度不同的是，2006年深交所在《上市公司公平信息披露指引》中强制性要求上市公司披露和报告投资者关系管理活动。基于这一独特数据，本课题可以详细全面地识别共同基金与上市公司的访问活动。
    三、共同基金更倾向资产规模较大、账面市值较高、股票换手率较低、位于本地的公司以及他们所持有的上市公司。此外，上市公司财务业绩也会影响共同基金访问动机，整体上共同基金倾向访问历史业绩良好、盈余质量较高的公司。但是，共同基金可能也受有限注意力的影响，它们更加关注那些被其他市场参与者所关注的公司。在基金家族层面，资产管理规模较大、换手率较高、内部意见分歧度更高的基金家族倾向与公司沟通。
    四、访问上市公司会对共同基金的交易行为产生影响。相比那些没有参与公司交流的共同基金，访问同一家上市公司的各共同基金将表现出关联度更高的交易行为。当基金公司倾向买入时，个体沟通会进一步扩大基金的买入行为；当基金公司倾向卖出时，个体沟通会进一步放大基金的卖出行为。
    五、访问上市公司有助于共同基金拥有更好的择时能力和信息优势。与那些有着相同特征但没有访问上市公司的共同基金相比，参与访问上市公司的共同基金更有可能在较好的业绩表现和股票收益来临之前增加持股头寸，而在较差的业绩表现和股票收益来临之前减少其头寸。换言之，市场参与者可以凭借其拥有的社会关系纽带，通过访问上市公司获得信息优势，继而转化为利润。
    该项学术成果，是孔东民教授主持的国家自科基金“机构投资者、交易制度与市场信息效率”（批准文号71173078）的阶段性成果之一。自立项以来，该项自科基金的研究成果由多篇期刊论文组成，其中，在Journal of Business Ethics、Emerging Market Finance and Trade等SSCI期刊、《经济研究》、《管理世界》等国内外权威或知名期刊发表论文多篇。除了围绕机构投资者、交易制度与市场定价效率的影响外，该课题补充考察了个人投资者行为偏差对股票定价的影响。这些研究将有助于人们理解资本市场的定价逻辑和信息融合机制。